SpaceX IPO估值1.75万亿，专业评测：负现金流不宜养老投资

SpaceX计划于纳斯达克首次公开募股——发行价每股135美元，股票代码SPCX，目标上市日期为6月12日。此次IPO募资规模高达750亿美元，若成功将创历史纪录。更引人注目的是，市场给予其1.75万亿美元的估值。需要注意的是，本次发行均为新股，募得资金将直接注入公司账户，用于支撑其高强度的资本开支节奏。

来看一组关键财务数据。2025财年，SpaceX总营收186.7亿美元，同比增长33%，表面增长强劲。然而利润表显示净亏损49亿美元，自由现金流更跌至约-140亿美元。资金去向清晰：星链业务贡献114亿美元收入，EBITDA利润率高达63%，调整后EBITDA为72亿美元，是目前最赚钱的板块。发射业务收入约41亿美元，但2026年第一季度调整后EBITDA亏损3.51亿美元。此外，新开拓的人工智能业务目前处于亏损状态，尚未形成规模收入。

进入2026年第一季度，SpaceX资本支出激增至101亿美元，其中77亿美元投入人工智能数据中心建设。当季自由现金流约为-100亿美元。星链作为现金牛必须加速扩张——粗略估计，其EBITDA年增量需达到300亿美元，才能抵消人工智能与发射业务两大资金黑洞的持续消耗。

上市后的股权结构值得关注。SpaceX采用双重股权架构：公开发售的A类股每股一票表决权，而主要由马斯克持有的B类股每股十票。这意味着公司将被认定为“受控制公司”，可豁免部分保护少数股东的公司治理要求。简言之，普通投资者在重大决策上几乎没有实际影响力。

按1.75万亿美元估值计算，市销率约为94倍，甚至超过Palantir。这一定价内含大量对未来的乐观假设，与当前的现金流基本面存在明显背离。市场或许愿意为一个故事买单，但投资不能仅凭叙事。

最后谈投资策略。SpaceX确实具备令人兴奋的技术与增长潜力，但当前估值水平绝非适合养老投资的标的。关键在于观察其现金流能否从巨额负值转为正值并具备可持续性。在确认这一点之前，我们的评级只能是回避。

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