小鹏物理AI三大赛道对比评测

5月28日，小鹏集团发布了2026年第一季度财报。与多数新势力车企类似，本季度公司由盈利再度转入亏损。 但这份财报的核心看点并非“亏损”本身，而是数字背后隐藏的结构性矛盾：一家尚未实现全年盈利的汽车企业，正将每年数十亿元资金集中押注于一个被称为“物理AI”的领域。

图/物理AI定义示意图

何小鹏对“物理AI”的解释是：让物理世界中的实体具备认知、运动与执行能力。结合小鹏现有产品线来看，这一概念更为具象——智能汽车可自主驾驶，IRON人形机器人可执行任务，飞行汽车“陆地航母”可自主飞行。 这一愿景充满科幻色彩，结合当前政策与法规环境，更像一场高风险的探索。若赌对，小鹏或将成为最接近特斯拉的中国企业，甚至实现超越；若赌错，账面资金将加速蒸发，直至归零。 当前财务数据显示：小鹏持有420亿元现金，但每季度流失超过50亿元。在造血、补血与失血的循环中，这场关于时间、资金与野心的博弈，结局如何？

1.财报中的“矛盾信号”

小鹏2026年一季度财报呈现出一组矛盾：盈利能力改善，亏损却进一步扩大。 收入端：一季度总收入130.3亿元，同比下滑17.6%。其中汽车销售收入110亿元，降幅达23.5%。 销量下滑是主因：当季仅交付62682辆，同比减少33.3%，为2024年二季度以来最低。春节假期、产品切换空档期以及竞品密集上新带来的市场挤压，共同导致这一低谷。不过，全行业情况类似，并非小鹏独有问题。 值得关注的是，收入缩减的同时，盈利能力确有提升。一季度整体毛利率达20.6%，较去年同期的15.6%提升5个百分点，创下小鹏历年同期最高。

图/2026年一季度小鹏汽车收入概况

汽车销售毛利率攀升至12.1%，同比提升1.6个百分点。在交付量低谷期，这一数据表明单车盈利能力正在增强。 那为何净亏损从去年同期的6.6亿元扩大至17.8亿元，增幅达168.7%？答案在研发投入中。小鹏一季度研发开支高达29.1亿元，同比增长46.8%，较去年同期的19.8亿元多出近10亿元。

图/2026年一季度小鹏汽车研发支出

小鹏明确表示，新增投入主要用于新车型开发及AI相关技术，包括第二代VLA大模型、图灵AI芯片、Robotaxi及人形机器人。

图/小鹏集团AI相关技术布局

逻辑清晰：收入同比下降17.6%，研发支出却暴涨近50%。这一“剪刀差”直接吞噬了毛利提升带来的正面效应。 更值得警惕的是现金消耗速度。本季度，小鹏在手现金从2025年末的476.6亿元降至420.9亿元，单季减少约55.7亿元。 尽管一季度通常是现金流最紧张的时段，但扣除三个月内到期应付款约242亿元后，小鹏可自由支配的“安全垫”已收窄至约178亿元。而按何小鹏公开说法，2026年全年仅AI相关研发预算就高达70亿元。 另一个关键指标：小鹏当前资产负债率已攀升至71.77%，高于2025年末的70.56%。2025年末，小鹏总负债达728亿元，其中应付账款及应付票据高达371.63亿元，较2024年末的230.8亿元增长超61%。

图/2025年小鹏汽车负债结构

算清这笔账后，画面清晰：小鹏汽车主业持续失血，同时还要喂养多条商业化早期的技术战线。

2.最接近特斯拉的中国车企？

据媒体报道，小鹏近期召开了近千人的机器人量产动员大会，明确2026年底实现人形机器人量产，预计2027年一季度进入线下门店担任导购。 与此同时，特斯拉位于得州超级工厂的专属Optimus机器人工厂已正式动工，规划年产能最高达1000万台。为加速机器人落地，特斯拉甚至关闭了加州弗里蒙特工厂的Model S与Model X整车生产线，预计今年7-8月投产首批机器人，优先用于厂区内部作业。 何小鹏在一季度财报电话会议上表示，配备全冗余的小鹏GX车队已在广州进行小范围公开道路L4测试。小鹏目标今年三季度在广州启动载客Robotaxi示范运营。

图/小鹏Robotaxi路测场景

另一边，特斯拉自2025年6月在奥斯汀启动Robotaxi服务以来，已运营近一年。不过，该项服务仍以“亏本价”试运营吸引用户，预计2026年全年不会产生显著收入。 因此，小鹏被称为“中国特斯拉”确有依据。但这种相似性是一把双刃剑：既是弯道超车的机会，也可能成为超前投入带来的财务陷阱。 对比两者发展时序，可以看清差异。 特斯拉在成立17年后的2020年，凭借Model 3和Model Y全球热销，首次实现全年盈利，净利润7.21亿美元，全球销量49.95万辆。

图/2020年特斯拉销量数据

打开盈利之门后，马斯克从2024年起才逐步加大对FSD全自动驾驶、Dojo超算、Optimus机器人的投入。公开数据显示，2024年特斯拉在AI和自动驾驶领域研发支出约36亿美元，占全年净利润约38%；2025年研发总支出约64.1亿美元，其中AI与自动驾驶相关投入约占30%-50%。 简言之，特斯拉先让汽车业务成为“现金牛”，再用利润喂养AI未来，走的是相对稳健的路线。 但截至2026年一季度，小鹏成立12年仍未实现全年盈利。虽然2025年四季度单季盈利3.8亿元，但全年仍净亏损11.4亿元。

图/2025年小鹏汽车全年净利润情况

这一差异的根源，不在于小鹏比当年特斯拉更激进，而在于竞争环境截然不同。特斯拉首次全年盈利时，电动化浪潮刚兴起，传统车企在纯电领域几乎空白，市场竞争温和，特斯拉有充裕时间夯实盈利模型再布局未来。 而小鹏从汽车公司转型为AI科技集团时，新能源车渗透率已超60%，智能驾驶正从“差异化卖点”变为“标配门槛”。 小鹏智驾甚至从品牌标签变为投诉焦点。4月18日，一位大理车主开启辅助驾驶行驶中，车辆将路灯影子识别为障碍物，触发AEB急刹导致后车追尾。车主多次投诉后，才得到小鹏公共关系部门书面道歉。

图/小鹏汽车追尾事故画面

据不完全统计，近两年车主对小鹏智驾（尤其XNGP/NGP）的投诉集中于系统误判导致急刹、方向偏移、功能未兑现（如城市NGP区域限制）、旧车OTA支持不足及事故责任推诿等。 如今何小鹏豪赌VLA 2.0，看似前景光明，但过程可能更加凶险。

3.冲刺“黎明”

在小鹏的语境中，“物理AI”是一个野心勃勃的统称：让AI走出屏幕，进入真实世界，装入汽车、机器人和飞行器，使机器自主感知、思考与执行。 这三个赛道前景诱人。Robotaxi方面，小鹏首台前装量产Robotaxi已于5月18日在广州下线，基于旗舰车型GX，搭载4颗图灵AI芯片，算力3000TOPS，计划2026年下半年启动载客示范运营，目标2027年初实现无安全员行驶。

图/小鹏Robotaxi首台量产车下线

人形机器人IRON量产基地已动工，目标2026年底实现规模量产，月产能上千台。 飞行汽车“陆地航母”已收获约7000台预售订单，预计2026年内启动交付。 但客观而言，这些数字离产生利润还很遥远。Robotaxi赛道公认仍处“赔钱运营”阶段。除特斯拉外，小马智行2025年全年Robotaxi收入仅1.16亿元，亏损却达5亿元。

图/2025年小马智行净利润情况

人形机器人被摩根士丹利等机构定性为“尚未进入商业化拐点”，目前绝大多数机器人用于研发与演示。飞行汽车的商业化则面临适航认证、基础设施配套等系统性难题，不确定性更高。 换言之，三条战线短期都不会产生利润贡献。它们是小鹏为未来布下的棋子，也是当下最“烧钱”的吞金兽。 那么，小鹏凭什么认为自己能熬过“黎明前的黑暗”？结合财报与公开信息，不难发现小鹏至少握有三张缓冲牌。 第一张牌是新车放量。小鹏GX旗舰SUV上市12小时大定24863辆，已开启全国大规模交付。小鹏给出二季度交付指引为10万至10.6万辆，环比增长约60%-69%。若下半年新车销量如期爬坡，经营现金流将显著改善，现金消耗速度会明显放缓。

图/小鹏GX大定数据

第二张牌是技术输出。小鹏一季度服务及其他收入达20.3亿元，同比增长41.2%，毛利率高达66.5%。这笔收入主要来自向大众等外部合作方提供VLA智能驾驶系统和图灵AI芯片。大众已采用小鹏第二代VLA模型作为首发外部客户，图灵芯片也打入大众供应链。这意味着小鹏的AI投入并非完全打水漂，其中相当部分已通过B端技术授权产生高毛利回报。 第三张牌是供应链账期管理。小鹏应付账款虽在膨胀，但说明供应商仍愿授信。只要销售回暖，账期周转就能重回健康轨道；但若销量持续低迷，为保住现金而被迫拉长付款周期，将会把压力传导至中创新航、亿纬锂能等核心供应商。 归根结底，这是一场与时间的赛跑。何小鹏试图用“技术领先驱动盈利”的路径，定义小鹏的差异化竞争力。但在物理AI真正兑现之前，小鹏必须先用持续增长的汽车销量和逐步改善的利润率，向市场证明自己的当下。 看到亮光，并走到那个终点，才能真正蜕变。

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