高盛中国AI硬件押注：营收攀升但现金流承压

先厘清几个关键判断。高盛5月将中国A股评级上调至“超配”，沪深300目标点位直接看至5300点，并明确建议增配中国人工智能硬件相关股票。其测算显示：若AI在中国实现大规模落地，仅股市增量资金就可能超过2000亿美元。这一方向性预判并无偏差，但真正的考验在于入场时机——当前布局带有明显的“高风险高回报”特征。

直接看数据。寒武纪今年一季度营收28.85亿元，同比增长160%；净利润10.1亿元，同比增长185%，经营现金流也终于转正。表面光鲜，但另一面更需警惕：市盈率288倍，市销率63倍，市值攀升至7778亿，自由现金流仍为负值，营业利润率仅勉强转正。这种估值水平，实际上是用未来预期来消化当前价格——容错率趋近于零。

中芯国际处境相似。一季度营收25亿美元，利润1.974亿美元，环比增长14.2%，却低于分析师预期。毛利率虽有微幅回升，但同步削减了股息，融资现金流高达23.7亿美元——核心运营仍依赖外部输血，不是借款就是注资。

这里存在一个明显的矛盾点。高盛一方面认可中国人工智能基础设施建设逻辑，以及政策层面给予的强力支撑；另一方面，却引导投资者以追涨姿态买入那些现金流尚未站稳的标的。市场目前将“政府扶持”这一预期提前计入了股价。寒武纪与中芯国际的估值中，究竟多少是安全垫，多少是泡沫，值得深究。

更直白地讲：即便这些公司未来真能兑现增长，以当前的入场成本，只要中间出现任何偏差——比如盈利未达预期、政策节奏放缓——均无任何缓冲空间。正因如此，才说“方向正确，但时机存疑”。

当前市场过度追捧营收增长数据，而忽略了现金流的可持续性。从价值投资视角看，这类标的显然并非理想选择。真正具备关注价值的，是那些拥有安全边际、现金流能够自给自足、且估值处于合理区间的公司。至于依赖补贴和资本输血拉动的增长，热闹归热闹，终究难成持久之道。

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