联想AI服务器业务增长真相：繁荣背后的隐忧

联想最新发布的2026财年第四季度财报数据颇为抢眼：单季营收216亿美元，同比攀升27%，创下历史新高。尤其值得深挖的是，人工智能相关业务收入猛增84%，贡献总营收的38%。全年来看，831亿美元营收同样刷新纪录，调整后净利润达20亿美元，增幅42%。财报公布后，股价急速拉升近20%，直逼26年多来的峰值。

然而，表象之下是否暗藏隐患？拆解细分业务会发现，基础设施方案集团（ISG）年收入虽逼近200亿美元，规模大幅扩张，但对应的营业利润几乎停滞不前。说白了，这是一门利润率极低的组装生意——订单接得火热，赚的却大多是辛苦钱。

结构性隐忧积重难返

联想的深层瓶颈集中在几个层面。首先，ISG营业利润率长期稀薄，缺乏真正的专利护城河，产品差异化微乎其微。其次，股息收益率对长期投资者吸引力不足，现金流返还力度远不及戴尔与慧与。更关键的是，作为一家与中国国有背景深度绑定的企业，联想在美国市场面临的政策壁垒持续收紧——产品被加征25%关税，手上210亿美元的人工智能服务器订单在执行层面也存在高度不确定性。

市场是否过度乐观？

分析师圈内已有共识：当前市场情绪可能过于激进。将联想视为美国人工智能基础设施领域的同等级竞争者，并不符合事实。就现阶段而言，做空联想股票或许是更理性的策略。

对于真正布局人工智能基础设施的投资者，替代方案清晰可见——戴尔与慧与。两者均拥有更稳固的本土供应链、更优的股息回报，且最关键的一点：不存在政府采购层面的政策限制。在当前宏观环境下，这一点的分量不言自明。

来源：互联网