戴尔AI与传统业务双增长，老登满血沸腾

戴尔公司（DELL.N）在北京时间5月29日凌晨，美股盘后交出了2027财年第一季度的成绩单（截至2026年4月）。

先给出几个核心判断：这份财报，全面超预期，而且超得还挺多。AI服务器继续高歌猛进，原本市场预期“稳中有升”的传统服务器，居然也爆发了。一句话总结：该涨的都在涨，不该跌的也没跌太多。

1. 核心业绩：本季度收入438亿美元，同比增长87%，明显超出市场预期（390亿美元）。 单季度环比增长了105亿美元，这增量几乎全来自AI服务器出货的贡献。

毛利率方面，本季度为17.8%，环比下滑2.4个百分点，但好在比市场预期的16%要好。 毛利率下滑，主要受存储价格上涨，以及毛利率较低的硬件产品占比大幅提升的综合性影响。

2. ISG业务（基础设施解决方案）：本季度收入290亿美元，环比增长94亿美元，大超市场预期（249亿美元）。 这个季度的环比增量，既有AI服务器的拉动，也离不开传统服务器的回暖。

① AI服务器部分：公司本季度AI服务器收入约为161亿美元，比上调后的买方预期（156亿美元）还要好。

更关键的是前瞻指标：本季度AI新增订单达到244亿美元，到季末，AI积压订单已高达513亿美元。 按这个势头，下季度AI服务器收入有望达到155亿美元以上，妥妥的“供不应求”。

② 其他部分： 除AI服务器外，传统业务也明显回暖。传统服务器相关业务贡献了约85亿美元收入，同比增长92%，大幅好于市场预期的50亿美元，这也是本季度预期差的主要来源。 存储业务贡献了约43亿美元，同比增长8%。

3. CSG业务（客户端解决方案）：本季度收入146亿美元，同比增长17%，好于市场预期（139亿美元）。 具体来看，戴尔的客户端业务仍以商用客户为绝对主力。本季度商用客户收入130亿美元，同比增长18%；而个人消费者端收入仅为16亿美元，同比增长9%。

4. 下季度指引：公司预计2027财年第二季度收入440-450亿美元，好于市场预期（376亿美元）；下季度GAAP EPS为4.5美元，同样好于市场预期（3美元）。

整体观点：全面超预期，AI与传统服务器双双“起飞”

戴尔本次业绩全面开花。收入端环比增长105亿美元，增长进一步提速。增长的核心引擎是ISG业务（服务器）的集中间出货。

AI业务实现收入161亿美元，环比增长72亿美元，比上调后的市场预期（156亿）还高出一截。 本季度AI新增订单244亿美元，远好于市场预期的100-150亿。季末积压订单已达513亿美元，这为后续高增长打下了坚实基础。

对于AI服务器，市场在财报前已经上调过预期。但这次最大的预期差，出在传统服务器上。公司本季度传统服务器收入达到85亿美元，同比增长92%，大超市场预期的50亿美元，这也是预期差的主要来源。

之前市场对传统服务器的预期顶多是“稳中有升”，谁承想，传统服务器的需求也开始大幅拉升。

近期公司股价持续上涨，主要驱动力是市场对AI服务器期待的提升。 当前公司AI服务器正处于GB200向GB300过渡的阶段，这直接带动了平均售价（ASP）的提升。公司现在享受着量价齐升的推动，还有传统服务器回暖的助攻。尤其是AI业务高增的表现，直接带动公司估值突破了传统估值区间的上限。

公司管理层本次上调了全年指引，预计本财年收入将达到1650-1690亿美元，比此前指引上调了270亿美元（此前为1380-1420亿）。 其实本季度就已经超出原有季度指引约100亿美元，从数据来看，公司的全年指引仍是相对保守的，后续大概率会再度上调。

财报之外，市场主要关注以下方面的情况：

a）存储市场持续“紧张”：最大的影响在PC领域，通过“成本→价格→需求”的传导路径，压制了终端市场需求，本季度PC市场整体增速回落至4%。

另一方面，存储价格持续上涨，也拉高了公司整体硬件产品的成本， 波及PC和服务器两大产品线。本季度公司毛利率大幅回落至17.8%，其中存储涨价是重要推手。虽然毛利率下滑了，但好于市场预期（16%），说明公司具备不错的成本管理能力。

b）AI服务器：在传统业务承压时，AI进展就是公司最大的看点。

近期云服务大厂纷纷上调资本开支展望，预估四大核心云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）在2026年的资本开支有望达到7000亿美元以上，同比增速约80%。

在大厂投入不断提速的背景下，公司AI服务器业务此前迟迟没能突破100亿美元，导致市场很难给予太多AI成长性的期待。但本季度AI服务器收入达到161亿美元，环比增长72亿美元，让市场看到了实实在在的高增长。 这背后，一方面是市场旺盛需求的体现，另一方面也是GB200向GB300升级带来的ASP提升。

戴尔与英伟达建立了深度合作，能为客户提供Blackwell、Vera Rubin等不同方案，并参与到下一代Feynman平台的合作中。尤其是在二级云（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市场，这类客户不会直接向ODM采购——因为那需要强大的内部团队来整合——他们更需要的是能提供完整解决方案的OEM。

戴尔具备全栈服务能力， 从桌面级AI工作站（GB10/GB300 DGX），到机架级服务器、存储、网络交换机、软件编排（OpenManage），再到安装、调试、7×24小时支持，一应俱全。戴尔的“端到端”服务，在二级云和政企市场能获得更多订单机会。

在近期股价大幅上涨后，市场已经打入了公司AI业务提速的预期，主流机构已将AI收入预期提升至650亿美元，同比增长163%。这意味着市场也在期待，公司能在本次财报后上调全年预期。

公司管理层在本次财报后，将全年AI指引上调至600亿美元（此前为500亿），但可以判断这明显是保守的：①公司上半年AI收入就会达到316亿美元，下半年在Rubin服务器迭代升级的背景下，收入不会比上半年低；②当前AI积压订单已超过500亿美元，在收入大幅增长的同时，积压订单还在增加，明显是“供不应求”的状态。

整体来看，戴尔AI业务加速增长、传统服务器明显回暖、PC业务和毛利率表现也比预期更好，经营面已全面向好，后续有机会再度上调全年展望。在AI及业绩高增长的加持下，用传统视角来看待这家公司已经不太合适，估值也有望继续向上突破历史上限。

以下为详细分析：

一、戴尔整体业绩

1.1 收入端

2027财年第一季度（26Q1）实现营收438亿美元，同比增长87%， 超出市场预期（390亿美元）。本季度环比增长105亿美元，全靠ISG业务（基础设施解决方案）拉动，其中AI收入环增72亿美元，传统服务器环增27亿美元。

1.2 毛利端

本季度实现毛利78亿美元，同比增长35.6%。毛利率为17.8%，环比下滑2.4个百分点， 好于市场预期（16%）。

主要受两方面影响：①存储涨价推高成本；②毛利率相对较低的ISG业务占比提升，对整体毛利率形成结构性稀释。

1.3 经营费用

本季度经营费用为41亿美元，同比增长9%。在规模效应下，经营费用率下降至9.4%。

其中1）研发费用：9.8亿美元，同比增长22%，公司明显加快了研发投入；2）销售及管理费用：31亿美元，同比增长6%。

1.4 净利润

本季度核心经营利润为36.6亿美元，同比增长214%， 核心利润率为8.3%。利润端的强劲增长，主要得益于收入的大幅提升。

二、核心业务：AI增长提速，传统开启回暖

从分业务来看，在AI服务器增长的推动下，ISG业务（基础设施解决方案）占比持续攀升，本季度已达到66%。

结合公司给出的增长指引，2026财年至2030财年间，ISG业务的复合增速（11-14%）将明显高于CSG业务（2-3%），ISG的占比还会继续走高。

ISG是公司最重要的部分，细分为：

2.1 ISG业务（基础设施解决方案）

ISG业务本季度实现营收290亿美元，同比增长181%， 大幅好于市场预期（249亿美元）。

具体来看：①AI服务器业务本季度收入约161亿美元，环比增长72亿美元，是ISG业务的主要增量来源；②传统服务器及相关业务收入85亿美元，同比增长92%；③存储业务收入43亿美元，同比增长8%。

本季度ISG业务的增长，由AI服务器和传统服务器双轮驱动。值得留意的是，传统服务器开始大幅回暖，而高增长的AI业务在ISG中的占比已经超过五成。

在AI收入之外，管理层还披露了新增订单和积压订单情况，这是极具前瞻性的指标。本季度新增AI订单244亿美元，好于市场预期的100-150亿；季末AI积压订单达到513亿美元，这为2027财年AI业务的持续高增长打下了坚实的基础。

供应端方面，戴尔与英伟达深度绑定， 可为客户提供Blackwell、Vera Rubin等不同方案，并参与到下一代Feynman平台的合作中。随着GB200→GB300→Rubin的迭代升级，公司AI服务器的平均售价将持续提升。

客户端方面，二级云（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市场不会直接向ODM采购，因为那需要强大的内部整合能力，他们更需要提供完整解决方案的OEM。戴尔的“端到端”服务，恰好是这类客户的优先选择， 有望帮助公司在该市场获取更多订单。

虽然公司本次将AI业务的全年指引上调至600亿美元（此前为500亿），但可以判断这仍然是相对保守的。公司上半年就能实现316亿美元，下半年在Rubin服务器升级的带动下，有望继续增长。 结合当前超500亿美元的在手订单，后续再度上调全年指引应该是大概率事件。

2.2 CSG业务（客户端解决方案）

CSG业务本季度实现营收146亿美元，同比增长17%， 好于市场预期（139亿美元）。

具体来看：戴尔的客户端业务仍以商用客户为主，本季度商用客户收入130亿美元，同比增长18%；个人消费者端收入16亿美元，同比增长9%。

结合全球PC市场数据，2026年第一季度全球PC出货量6560万台，同比增长4%，增速明显回落。戴尔出货量1030万台，同比增长7%，表现好于行业平均水平，市场份额回升至15.7%。

虽然当前PC市场整体需求偏弱，但戴尔大部分客户都是商用客户，受C端市场影响较小，本季度商用电脑依然实现了18%的增长。

另一方面，在存储持续涨价的背景下，公司在年初对PC产品进行了统一调价。通过涨价将部分成本压力转嫁给下游，但出货量依然同比增长，这体现了公司的品牌溢价和管理能力。

整体来看，“存储紧张”依然会压制PC市场的整体需求，但戴尔凭借客户结构及自身能力，CSG业务仍有望实现稳中有升。

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