老铺黄金2025下半年业绩深度解析：高增长背后的战略定力与市场考验 北京时间3月23日，老
北京时间3月23日，老铺黄金（6181.HK）发布了2025年下半年财务报告。业绩整体符合此前盈利预告指引，营收与利润延续了高速增长态势，表现强劲。
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核心财务亮点与业务动向如下：
1、营收增速结构性调整，增长内核依然稳固。下半年，公司总营收达149亿元，同比增长200%，略超市场147亿元的预期。观察增长曲线，下半年增速较上半年有所放缓，主要归因于10月产品提价幅度较大，导致部分消费决策短期延迟。然而，公司增长的基本盘未变，黄金上行周期与品牌价值提升带来的客群扩张仍是核心驱动力。
2、国内网络布局深化，海外扩张步伐加快。下半年，老铺黄金在国内净增4家门店，均选址于上海核心奢侈品商场。至此，公司已完成国内一线高端商场的战略性进驻。据业绩电话会披露，2026年将以新加坡为支点，进一步拓展澳门、日本等海外市场，旨在强化其全球品牌影响力。
3、同店增长保持高位，单店盈利能力稳健。反映门店经营质量的关键指标——同店营收，在2025年全年实现了161%的增长。除老店自然增长外，公司下半年策略性提升了高单价、高毛利镶嵌类产品的陈列与营销力度，有效拉动了销售。测算显示，全年单店平均营收稳定在5.6亿元，新开门店未对既有门店效益产生稀释。
4、线上渠道占比显著提升，品牌辐射效应增强。渠道结构出现重要变化：下半年线上收入同比激增358%，收入占比从13%跃升至20%。这标志着公司品牌影响力正突破线下门店的地理限制，成功触达更广泛的消费市场，尤其是非一线城市客群。
5、金价上涨挤压毛利，提价策略及时跟进。毛利率方面，受下半年国际金价快速上涨影响，尽管公司在8月、10月执行了累计超30%的提价，但因价格调整滞后于原材料成本上涨，最终毛利率同比下降3.8个百分点至37.2%。
6、经营效率优化，利润增长超预期。销售费用率下降2.8个百分点至11.3%，主要得益于品牌力增强带来的租金议价优势，以及费用率较低的线上渠道占比提升。管理费用率因股权激励计提小幅上升。最终，公司实现净利润26亿元，同比增长194%，超出市场共识。
7、核心财务数据概览：
从财务数据看，老铺黄金下半年业绩表现卓越。通过8月、10月的两轮提价，公司不仅部分抵消了金价上涨的成本压力，更将成本压力转化为营收增长的动力。
这需要理解老铺独特的商业模式：它不采用行业常见的金融工具对冲金价风险，而是通过前瞻性库存管理进行天然对冲，本质上是“单边做多黄金”。在金价上行周期中，这一模式能享受库存增值与产品提价的双重收益；但若金价进入下行通道，公司将面临存货减值与周转放缓的双重考验。这也是市场对其估值保持审慎态度的关键。
在此背景下，回顾公司去年10月于金价高位进行的配股融资并补充库存的操作，从结果看是一次成功的战略押注——此后金价再度上涨超30%。
从公司运营层面观察，下半年工作聚焦于产品力深化与客户运营：
a) 产品策略：打造品牌标志性符号。 下半年新品主要围绕蝴蝶、玫瑰花窗、金刚杵等经典元素进行迭代升级。通过极致工艺与细节革新，老铺旨在将这些元素沉淀为品牌独有的视觉资产，强化消费者认知与情感联结，从而提升品牌溢价能力。这套对经典元素进行深度运营的策略，与顶级奢侈品牌的玩法高度一致。
b) 客户运营：聚焦高净值客群服务。 下半年，公司为年消费50万元以上的黑金卡会员（VIC）设立了专属管理团队，并在每家门店配置VIC服务专员，提供一对一顾问、私密鉴赏等定制化服务，全力提升顶级客群的消费体验与忠诚度。
从下方消费者重合度图表可见，老铺与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽五大奢侈品牌的客户重叠度，已从上半年的77.4%提升至82.4%。这表明，老铺正持续从传统奢侈品巨头的客池中成功获取份额。
2025年下半年，老铺黄金实现总营收149亿元，同比增长200%，符合指引。整体上，得益于双十一、SKP店庆等销售节点，提价后的产品依然保持了强劲销售势头。然而，短期内提价幅度过大（10月部分产品提价超20%），确实引发了部分消费者的短期观望，导致增速环比上半年出现回落。
渠道方面，随着品牌在小红书、抖音等社交媒体的持续曝光，线下门店的稀缺性有效转化为线上购买动能，天猫等平台表现尤为突出，收入占比大幅提升至20%。这印证了老铺的品牌影响力正快速向低线市场下沉。同时，线上主打的高标准化、低决策门槛单品，也成为年轻消费者初次接触品牌的有效入口。
线下主渠道实现营收119亿元，同比增长176%，增速与同店增长基本匹配，表明线下增长主要由存量门店的运营效率提升驱动。
分区域看，海外市场营收达23.5亿元，同比激增314%，占比提升至15.7%。其中，香港ifc旗舰店开业带动当地收入同比增长超400%，成为海外最大收入来源。在新加坡，6月开业的滨海湾金沙店在客流量与客单价上均超预期，单店营收突破10亿元，虽基数较小，但充分验证了其产品在海外华人高端消费圈中的高度认可。
国内市场营收126亿元，同比增长185%，有力回应了市场对其增长天花板的质疑，线上线下全渠道协同效应显著。
门店网络方面，下半年净增的4家门店全部位于上海顶级奢侈品商场。截至2025年底，老铺门店总数达45家，基本完成了国内高端零售地标的战略卡位。对于普遍采用扣点租金、注重客流贡献的高端商场而言，老铺黄金卓越的坪效表现使其成为极具吸引力的租户。
据电话会信息，2026年国内策略将以优化现有门店位置、强化品牌形象为主，拓店重心将转向海外，计划在新加坡加密布局，并在香港、澳门、日本等地新增3至4家门店。
同店营收增长161%，除品牌力提升带来的自然客流增长外，公司下半年主动优化产品结构，加大了高客单价镶嵌类产品的推广力度：一方面对蝴蝶、玫瑰花窗等经典系列进行迭代（如光明女神吊坠成为畅销款），持续深化品牌符号；另一方面，在上海恒隆、国金等新开旗舰店推出大克重、高工艺的神兽摆件与厚重手镯，既展示了顶尖的非遗工艺，也意在打造对标顶级奢侈品的“收藏级”产品矩阵。
这些举措有效吸引了新客并促进了核心客群复购。测算显示，全年单店平均营收稳定在5.6亿元，其店效与坪效在国内奢侈品集团中持续保持领先地位。
下半年金价飙升，尽管公司在8月和10月执行了两轮提价（累计幅度超30%），但由于提价动作滞后于金价上涨，最终毛利率同比下滑3.8个百分点至37.2%。这再次印证，公司短期毛利率仍与金价波动高度相关。考虑到老铺在2026年2月又进行了一轮幅度超20%的提价，热门款式涨幅甚至超过30%，预计其2026年毛利率有望逐步修复至40%左右的常态水平。
销售费用率下降，主要得益于品牌溢价带来的商场租金议价能力提升，以及线上渠道占比提高带来的结构性优化。管理费用率因股权激励费用计提而小幅上升。最终，净利润录得26亿元，同比增长194%，表现超出市场预期。
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