4月3日，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（下称“泰诺麦博”）将正式启动科创板IPO进程，
4月3日，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（下称“泰诺麦博”）将正式启动科创板IPO进程，拟公开发行不超过6908.1928万股。
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然而，市场审视的焦点，已穿透其上市蓝图，直指严峻的财务基本面。尽管核心产品于2025年2月获批上市，但其商业化初期的营收贡献远未达预期。更为关键的是，公司深陷持续巨额亏损，近三年累计净亏损达15.63亿元。若剔除股改产生的会计影响，这家成立十年的生物药企，历史累计消耗资金规模高达26.46亿元。高企的债务压力同步显现，其流动比率与速动比率连年下滑且显著低于行业可比公司，资产负债率已攀升至88.18%的高位。截至2025年末，公司净资产仅余1.04亿元，若无新一轮融资输血，2026年面临资不抵债的风险极高。叠加三年经营活动现金流净流出12.58亿元的事实，其现有资金储备能否支撑持续的研发与运营消耗，其持续经营能力面临重大考验。
泰诺麦博成立于2015年，是一家面向全球市场、专注于开发天然全人源单克隆抗体的创新生物制药公司。
审视其2023年至2025年的营收轨迹：0元、1505.59万元、5122.49万元。直至2025年2月，其核心产品斯泰度塔单抗注射液在国内获批，公司才真正步入产品商业化阶段。值得注意的是，在该产品上市前，公司曾给出乐观预测，预计2025年3-12月实现销量27.89万瓶，对应收入1.56亿元。但实际市场表现远逊于预期，同期实际销量为15.9万瓶，实现收入5122.49万元，终端销售数据与前期预测存在显著差距。
即便核心产品已上市销售，泰诺麦博的亏损态势仍未扭转，且亏损额持续扩大。报告期内，公司净利润分别为-4.46亿元、-5.15亿元和-6.01亿元，三年累计亏损15.63亿元。
实际上，财报呈现的亏损仅是部分图景。需要指出的是，泰诺麦博在2024年完成了股份制改造，此次股改对公司未分配利润的影响额为11.97亿元。截至2025年末，公司未分配利润为-14.49亿元。进行简单测算可知，若不考虑股改等特殊会计影响，公司自成立以来的累计资金消耗高达26.46亿元，年均“烧钱”速率约2.65亿元。如此规模的长期投入，至今未能实现盈利拐点。
导致巨额亏损的核心驱动因素，在于高强度的研发投入。报告期内，公司研发费用分别为3.93亿元、4.25亿元和3.44亿元，占当期净利润（绝对值）的比例分别为87.98%、82.57%和57.22%。这体现了创新药企典型的“高投入、长周期”商业模式。短期市场关注点在于其研发管线的推进效率与临床数据；长期价值则取决于首个商业化产品的市场放量速度及后续管线的梯队接力能力。然而，若无法在关键的资金窗口期内实现至少一款产品的成功商业化并产生正向现金流，持续的高额研发投入将从价值投资转变为沉重的财务负担，直接威胁公司生存。
本次IPO，泰诺麦博计划募集资金15亿元，投向新药研发、抗体生产基地扩建及补充营运资金，具体分配比例如下图所示：
值得关注的是，募资总额中高达3.4亿元（占比22.67%）明确用于补充营运资金。公司对流动性的迫切需求，根源在于其脆弱的资产负债表。
2023年末至2025年末，泰诺麦博的流动比率从5.69骤降至1.63，速动比率从5.48降至1.42。对比行业，2023年及2024年末，可比公司流动比率平均值分别为8.3和5.97，速动比率平均值为8.06和5.77。公司的短期偿债能力指标不仅持续恶化，且已长期、大幅落后于行业健康水平。
与此同时，公司资产负债率急剧攀升，报告期内分别为28.19%、58.96%和88.18%。2024年其负债水平已与行业均值持平，至2025年末，88.18%的资产负债率已显著高于行业常规区间。
更严峻的预警信号已然亮起。截至2025年末，泰诺麦博净资产仅剩1.04亿元，而公司近年亏损规模稳定在每年4-6亿元。这意味着，若无新的股权或债权融资注入，公司在2026年极大概率将陷入净资产为负的境地。
现金流层面同样承压。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-3.09亿元、-3.69亿元和-5.80亿元，三年累计净流出12.58亿元。尽管2025年末账面货币资金尚有5.15亿元，但在每年仍需数亿元经营性现金净投入以维持运营与研发的背景下，现有资金储备的消耗速度与可持续性，构成了对其持续经营能力的核心质疑。
（作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源）
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