RWA稳定币陨落？Usual脱锚深度解析

RWA 稳定币：新星陨落还是涅槃重生？Usual 事件引发的思考

近期，RWA（Real World Assets，现实世界资产）稳定币凭借其链下资产的真实收益，在加密货币市场掀起了一股热潮，为沉寂已久的稳定币领域注入了新的活力，也为投资者们带来了无限的想象空间。其中，Usual 作为 RWA 稳定币的代表项目，一度备受市场青睐，TVL（Total Value Locked，总锁仓价值）迅速突破 16 亿美元。然而，近期该项目却遭遇了一定的挑战，引发了人们对 RWA 稳定币未来发展方向的思考。

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Usual 债券脱锚：稳定币新星陨落？

1 月 9 日，Usual 项目内的流动性质押代币 USD0++ 在官方公告后遭遇投资者抛售。与此同时，RWA 稳定币阵营中的其他项目也出现了不同程度的脱锚现象，市场情绪似乎正在发生转变。

机制调整

USD0++ 是一种流动性质押代币，质押期限为 4 年，类似于“4 年期债券”。用户质押 USD0 后，Usual 会以通货紧缩的方式铸造新的 USUAL 代币，并将其作为奖励分发给用户。在最新的公告中，Usual 宣布 USD0++ 将转为下限赎回机制，并提供两种退出选项：

• 有条件退出： 以 1:1 的比例赎回，但需要没收部分 USUAL 收益。
• 无条件退出： 以底价赎回（目前底价设定为 0.87 美元），并随着时间的推移逐渐收敛到 1 美元。

在加密货币市场波动的大环境下，流动性的变化（例如 RWA 的底层资产——一些债券在最近的波动中有所折价）叠加机制的调整，让投资者对 USD0++ 的预期大打折扣。USD0/USD0++ Curve 池迅速被投资者抛售，池偏移程度高达 91.27%/8.73%，Morpho 上 USD0++/USD0 借贷池的 APY（Annual Percentage Yield，年化收益率）也飙升至 78.82%。

在公告发布之前，USD0++ 长期保持对 USD0 的溢价模式，这可能是因为在某个交易时期，USD0++ 提供了 1:1 的早期豁免选项，为用户最大化提供协议启动前的收益。而在机制明晰之后，投资者开始回流到流动性更强的本币中。

虽然本次事件对 USD0++ 的持有者造成了一定影响，但由于他们大多是为了 USUAL 激励而来，持有时间较长，且价格波动并未跌破底价，因此表现为恐慌性抛售。

截至发稿前，USUAL 的价格也下跌至 0.684 美元，24 小时跌幅为 2.29%。

波动渐显

从机制上看，USUAL 未来可能会通过 USUAL 代币对 USD0++ 进行收益回锚（通过燃烧 USUAL 来拉动币价，提高收益率，同时吸引流动性回流）。而在 RWA 稳定币进行流动性增长的过程中，代币激励本身的作用也不容忽视。USUAL 的机制在于通过 USUAL 代币对整个稳定币持有者生态进行奖励，在保持稳定增益的情况下进行锚定。然而，在波动较大的市场中，投资者可能更需要流动性来支撑仓位，这进一步加剧了 USD0++ 的波动。

除了 Usual 之外，另一款 RWA 稳定币也长期经历脱锚过程。在去年 10 月份之后，该代币持续经历抛售潮，并一度跌破 0.9 美元，削弱了投资者的潜在收益。虽然该协议内也拥有类似 USD0++ 的功能，但整体质押规模不足 10%，对抛售压力的影响有限，并且其单池流动性仅为 320 万美元，远不如 USD0 在 Curve 中单池近 1 亿美元的流动性充足。

在业务模型上，RWA 稳定币也面临着诸多挑战，包括如何平衡代币发行与流动性增长之间的关系、如何确保真实收益的增长与链上同步等问题。据 Bitwise 分析，RWAs 资产大部分为美国国债，而单一化的资产分布也使稳定币受到美国国债波动的影响。如何进行机制或储备上的抵御，成为了一个值得思考的方向。

对于稳定币项目而言，它们似乎再次陷入了 DeFi Summer 时期“挖卖提”的循环。这种模式虽然在短期内能够通过高额代币激励吸引大量用户和资金涌入，但本质上并未解决协议长期价值创造的问题，反而容易导致代币价格因抛压过大而持续下跌，最终损害用户信心和项目生态的健康发展。

要打破这一循环，项目方需要注重生态系统的长期建设，通过开发更多创新产品、优化治理机制以及加强社区参与，逐步构建一个多元化、可持续的稳定币生态，而非仅仅依赖短期激励吸引用户。只有通过这些努力，稳定币项目才能真正打破“挖卖提”的循环，为用户带来实实在在的真实收益和强大的流动性支持，从而在竞争激烈的市场中脱颖而出并实现长期发展。

Usual 事件无疑给 RWA 稳定币敲响了警钟，提醒我们不能只关注短期的收益，更要关注项目的长期价值和可持续性。RWA 稳定币的未来发展之路，仍然充满挑战，但同时也充满机遇。只有那些真正注重生态建设、创新机制和风险控制的项目，才能在未来的竞争中脱颖而出，成为真正的稳定币之星。