收购终止背后,三只松鼠、爱零食都在寻找"最优解"

文：向善财经

一则公告发布后，三只松鼠收购爱零食的计划正式终止。

历时8个月，这桩价值2亿元的并购最终宣告终止。

根据三只松鼠发布的公告，“最终双方在交易核心条款上未能达成一致。经公司慎重讨论与研究，决定终止此次收购。”

随后，三只松鼠与零食优选签署了一份深度战略合作协议。

一时间，舆论哗然，“悔婚”“另寻他主”的说法纷纷涌现。

电影《误杀》中有一句台词：“如果你看过一千部电影，你会发现这个世界根本没有离奇的事。”

同样地，如果你见过上千次企业并购，便会明白收购失败并不罕见。

在A股市场，并购失败的案例屡见不鲜。

本质上，这就像谈婚论嫁，有的是彩礼没谈拢，有的则是发现对方条件不合适。结婚这种事，有时候连酒店都订了、请帖也发了，最后还是分道扬镳。毕竟这是人生大事，发现不合适，越早分开越好，这对彼此都是更负责任的选择。

商界更是如此。

收购终止背后：不同的选择，也是一种“最优解”

关于三只松鼠终止收购爱零食一事，我也有几点看法想分享一下。

我的观点很简单：尊重市场规律，尊重哈耶克所倡导的自由市场原则。

其实这件事，就好比你去买车付了定金，但最终没成交，转而去另一家价格更低的4S店提车。

经济学中有“经济人假设”，即我们应假定每一个参与经济活动的人都具备理性判断能力。

在理性的商业环境中，每个主体都在追求最优解。

无论是爱零食还是三只松鼠，他们的每一个商业决策，都是为了实现效率的最大化。

对爱零食而言，行业竞争日益激烈，在这个节点被收购可能是一个相对理想的结果。

一方面，能与头部品牌强强联合，手里的资源更多；另一方面，也为股东提供了退出或变现的机会，这本身就是一种“最优解”。

而对如今的三只松鼠来说，终止收购同样是一种“最优解”。

外界分析认为，收购未果的原因无非有三点：1、估值分歧；2、市场环境变化；3、战略方向调整。

先说第一点——价格问题。

收购不是儿戏，需要做大量尽职调查和成本投入。但结果表明，双方在关键条款上仍存在较大分歧。

爱零食创始人唐光亮透露，双方在公司估值方面存在明显分歧。

也就是说，价格没谈拢。

天眼查信息显示，爱零食曾在2021年完成两轮融资，其中7月融资金额为千万级美元，但具体估值并未披露。因此可以合理推测，这次谈判中双方对公司估值存在巨大差异。

第二点——市场发生了变化。

量贩零食赛道中，零食很忙与赵一鸣合并并提交招股书，行业格局正在重塑。尽管爱零食拥有1800家门店，但行业头部已迈入万店时代，其价值自然也会受到质疑，从而影响双方对其估值的判断。

第三点——三只松鼠自身战略的转变。

今年5月，三只松鼠启动全品类增长战略，内部进行了多项调整，包括推行MINI CEO机制、强化线下渠道改革等，整体增长逻辑发生变化。

此时放弃收购爱零食，某种意义上也是符合当前发展阶段的一种选择。

据唐光亮透露，三只松鼠曾提出由其主导整合爱零食全国品牌运营，并将供应链管理权完全交由三只松鼠。

换句话说，三只松鼠希望掌握运营主导权，而爱零食则希望保持一定独立性。

三只松鼠的并购风格更像是“阿里式”的整合——当年阿里收购高德、饿了么后均深度介入运营，形成协同效应。

而爱零食似乎更倾向于找一个像腾讯那样的投资方，给予更多自主权。

显然，零售行业不同于互联网行业。

如果三只松鼠强行推进收购，却无法掌控经营权，也无法实现业务协同，那这笔交易本身也就失去了意义。

作为上市公司，三只松鼠必须对股东和投资者负责。明知花费巨资却无法实现战略目标，为何还要坚持到底？

从投资人角度看，三只松鼠选择终止收购，反而是更加务实、负责的做法。

对于爱零食而言，寻求被收购本身，也是一种对投资人负责的表现。

毕竟上一轮A轮融资还是2021年，这些年行业竞争加剧，客观上也需要资金注入来支撑后续发展。因此，爱零食也希望收购尽快落定。

乔布斯曾说：“公司最大的本分是盈利，最大的慈善是商业的成功。”对股东负责、对投资人负责，其实也是一种“本分”。

除了责任层面，这次终止收购还有另一层含义：行业正从资本驱动转向经营驱动。

零食赛道，跑马圈地时代结束了

任何行业的增长都会经历三个阶段：快速扩张、资源整合、再到精细化经营的新常态。

风口不会永远存在，唯有扎实的经营才是持续增长的关键。

以茶饮行业为例，最初品牌野蛮生长，随后头部企业开始频繁并购。喜茶一年内对外投资达10起，奈雪和蜜雪冰城也都涉足投资领域，行业进入“跑马圈地”阶段。

但这之后呢？还是要回归单店模型打磨、精细化运营。

霸王茶姬、茶百道等新秀崛起靠的就是扎实的产品力和经营能力。

零食行业亦是如此。

三只松鼠、良品铺子引领品牌零食浪潮后，量贩零食迅速崛起，随后出现并购潮。

但现在，并购热潮退去，行业进入“经营增长”阶段。

一方面，从规模来看，随着零食很忙与赵一鸣合并，鸣鸣很忙、万辰系门店突破万店，量贩零食第一阶段扩张接近尾声。

这意味着，除头部品牌外，二线品牌的生存空间将进一步压缩，缺乏经营能力的品牌将面临淘汰。

另一方面，从经营角度来看，零食行业布局线下，并不只是走量贩这条路。

通过拓展全品类、优化供应链、深耕细分人群，也能找到新的增长路径。

上周末回老家，我发现县城里瑞幸咖啡开了好几家，要知道在这样一个市场，即便9.9元一杯的价格也不算低。

为什么还能开多家？因为那里有忠实的消费群体。

成功的生意看似是卖产品、做品牌，实则是围绕人群展开的经营。

潮玩火爆，Labubu盲盒炒到几千元；演唱会门票即使高价也要抢，归根结底是对特定人群的精准把握。

回到零食行业，量贩零食之所以兴起，也是因为抓住了一个特定消费群体——收入在2000-5000元之间的“县域中产”。国家统计局数据显示，2024年我国居民人均可支配收入为4.13万元，月收入中位数为2892元。

同样吃透这一人群的，还有拼多多，其体量一度超越阿里。

由此可见，消费赛道的核心其实是“经营人群”。

只要把握住这一底层逻辑，就能洞察零食行业未来的增长密码。

总结来说，在高度竞争的市场环境下，做好供给端和人群经营，是所有企业必须面对的课题。

无论采用何种模式，无论身处哪个细分赛道，只有提供更高性价比的好产品，才能真正留住用户，实现可持续增长。

零食赛道的未来仍然广阔，行业格局如何演变，值得期待。

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