FIT21立法成功，ETH/ETF引领衍生品市场变革

随着FIT21法案在美国众议院的通过，ETH/ETF的审批前景也变得更加明朗，这对衍生品市场来说是个好消息。特别是对于那些受不确定监管环境影响的非比特币加密货币来说，这个法案的意义重大，有望减少它们面临的法律不确定性和监管风险。FIT21法案最终能否成为法律，以及ETH ETF能否尽快通过审批，将直接影响到“山寨季”能否开启。本文将从CME持仓数据、期权市场期限结构以及重要做市商对冲点位的角度，分析ETH在衍生品市场上的市场情绪和方向。

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前言

2024年5月23日，美国众议院以279票对136票通过了《21世纪金融创新与技术法案》（FIT21）。这个法案主要由众议院共和党人推动，旨在建立一个监管美国加密市场的制度，设定消费者保护措施，并指定商品期货交易委员会（CFTC）为数字资产的主要监管机构以及非证券现货市场的监管者。众议院的这一投票结果标志着加密市场在国会取得的最重要立法成就之一。接下来，该法案将移交参议院，并最终由总统决定是否成为法律。

这个法案对那些因不确定监管环境而受到影响的非比特币加密货币意义重大，有望减少它们面临的法律不确定性和监管风险。FIT21法案最终能否成为法律，以及ETH ETF能否尽快通过审批，将直接影响到“山寨季”能否开启。本文将从CME持仓数据、期权市场期限结构以及重要做市商对冲点位的角度，分析ETH在衍生品市场上的市场情绪和方向。

主要观点

• 从CME的持仓量来看，BTC ETF通过前的持仓量从2023年10月的7.16万枚增长至批准后（2024年1月12日）的高点13.82万枚，几乎翻倍。随后BTC利好落地，进行了为期20天的调整，止盈1.3万枚BTC至12.52万枚持仓量。2月4日后再次开启主升，至3月22日达到目前的CME持仓量高点，17.61万枚。
• 从CME的持仓量来看，从5月20日的22.59万枚增长至5月23日的31.21万枚，显著加仓现象发生的时间跨度较短，这显示出此前机构对ETH ETF的押注并不积极，也没有大量多头提前押注。目前ETH CME持仓量仍处于上升趋势。
• ETH在4000美元附近存在期权做市商对冲带来的卖压，而3750美元附近大量的末日期权对冲买入压力已经被触及，目前主要对冲支撑下移到3500附近。从对冲角度来看，ETH波动范围存在于3500-4000附近，但如果有更多外部需求或供给出现，则会突破这个对冲区间。
• 期权市场的期限结构和ETH/BTC的远期汇率仍然指示BTC在更长的期限看涨情绪更为浓厚。

数据来源：Coinglass

从期权市场来看，首先期限结构上，BTC整体呈现上升的结构，隐含波动率随到期时间的增加而上升，意味着市场预期远端波动性会增加。ETH则相反，市场对近期的市场波动预期很高，隐含波动率在远期逐渐回落。这意味着BTC依旧是市场长期选择交易的标的，但ETH近期的波动表现令人期待。

数据来源：Signalplus

从期权gamma level各个期限数据来看，ETH在4000美元附近存在至少5000个ETH的对冲卖压，而3750美元附近大量的末日期权对冲买入压力已经被触及，目前主要对冲支撑下移到3500附近。因此从对冲角度来看，ETH波动范围存在于3500-4000附近，但如果有更多外部需求或供给出现，则会突破这个对冲区间。

2024.5.23美东时间1:00

2024.5.23美东时间14:00

Gamma 是衡量Delta（期权价格相对于标的资产价格变化的敏感度）变化率的指标。对于卖方而言，当标的资产价格上升时，卖出的看涨期权的Delta会变得更接近-1（比如如果开始时Delta是-0.3，它可能变成-0.6）。Gamma为负意味着随着标的资产价格上升，Delta的变化速度会减慢。这对卖方来说增加了风险，因为他们需要在上涨的市场条件下进行更多的买入对冲。

但是当整体市场处于净买方，即gamma为正的头寸更多时，对冲以高卖低买为主，即ETH在4000的位置有较多的卖出现货进行对冲的需求。