DeFi牛市来袭？解密四大协议金融转型

DeFi 牛市即将到来？解读 ether.fi、Aave、Sky 和 Lido 的金融转型

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随着 DeFi 市场的不断发展，许多知名协议正朝着可持续盈利的方向前进。我们深入研究了 ether.fi、Aave、Sky 和 Lido 这四大 DeFi 协议的财务状况，发现它们正在进行重大的金融转型。本文将从财务角度探讨这些协议的现状和未来潜力。

研究方法和数据来源

由于这些 DeFi 协议的财务报表通常未经过定期审计，我们依赖链上数据、开源报告、治理论坛以及与项目团队的对话来估算其财务状况。我们使用了 Dune、Nansen、DefiLlama、TokenTerminal 和 Steakhouse Financial 等工具，旨在提供有关这些协议状态的实时洞察。在 Kairos Research，我们相信通过标准化财务绩效、健康状况和可持续性的展示，可以在行业内建立信誉。盈利能力虽然在加密货币中经常被忽视，但它是协调协议内每个参与者的唯一可持续方式。

关键术语定义

为了标准化每个协议的近似成本，我们定义了一些关键术语：

• 总收入 / 费用： 包括协议产生的所有收入，属于协议的用户和协议本身。
• 抽成比例： 协议向用户收取的费用百分比。
• 净收入： 向协议用户支付费用并扣除收入成本后剩下的协议收入。
• 运营支出： 包括工资、承包商、法律和会计、审计、Gas 成本、补助金和可能的代币激励等各种协议支出。
• 净营业收入： 减去协议和代币持有者产生的所有成本（包括与协议运营相关的代币激励）后的净美元数。
• 调整后收益： 将一次性费用加回到收益中以更准确地预测未来收益，减去目前未通过收益表达的已知未来成本。

协议概述

Aave

Aave 是一个去中心化、非托管的流动性协议，用户可以作为供应商、借款人或清算人参与其中。供应商存入加密资产以赚取贷款收益并获得借贷能力，借款人则为借入的资产支付固定或浮动利率。Aave 的协议费用包括未平仓、已平仓或已清算仓位的利息总额，并在贷方/供应商和 Aave DAO 国库之间分配。Aave 还推出了 GHO，一种超额抵押、加密货币支持的稳定币，允许 Aave 在提供贷款时无需依赖第三方稳定币供应商，从而在利率方面拥有更大的灵活性。

Aave 通过 Tokenlogic 仪表板透明地展示其所有收入和支出数据。我们分析了 8 月 1 日至 9 月 12 日的财政收入数据，并将这些数字年化，得出净收入为 8940 万美元。基于加密资产价格的上升趋势和 GHO 的引入，我们预测 Aave 将在 2024 年迎来第一个盈利年，供应商激励措施枯竭和活跃贷款的上升趋势是其盈利潜力的重要标志。

MakerDAO (Sky)

MakerDAO 是一个去中心化组织，支持抵押各种加密货币和现实世界资产来发行稳定币 DAI。Maker 的协议费用包括借款人支付的稳定费和协议分配给收益资产所产生的收益，这些费用分配给 MakerDAO 和将 DAI 存入 DSR 合约的存款人。MakerDAO 还通过引入新的抵押资产，如美国国债，提高了资产效率并产生了高于标准 DAI 借贷利率的回报。

我们预计 MakerDAO 在 2024 年将产生约 8840 万美元的净协议收入。MKR 的估值为 16 亿美元，仅为净收入的 18 倍。DAO 已投票决定修改协议的代币经济学，将部分收益返还给 MKR 持有者，并通过智能销毁引擎利用盈余资金在市场回购 MKR。

Lido

Lido 是以太坊上最大的流动性质押服务提供商。用户通过 Lido 质押 ETH 时，会收到流动性质押代币，从而避免取消质押的排队等待期和在 DeFi 中使用质押 ETH 的机会成本。Lido 的协议费用包括验证网络所支付的 ETH 收益，分配给质押者、节点运营商和 Lido DAO 资金库。

截至 2024 年 9 月 10 日，Lido 通过其协议质押了 967 万 ETH，总锁定价值为 220 亿美元。然而，Lido 仍然缺乏盈利能力。为了达到其估值水平，Lido 必须在未来几年寻求扩张收益或削减成本。我们认为，ETH 全网质押率的上升和 Lido 在以太坊生态系统之外的扩张是其潜在增长途径。

ether.fi

ether.fi 是一个去中心化的、非托管的质押和再质押平台，为用户的存款发行流动收据代币。ether.fi 的协议费用包括 ETH 质押收益和主动验证服务收入，这些收入通过 Eigenlayer 生态系统提供经济安全。ether.fi 还推出了许多其他辅助产品，如 Liquid 和 Cash，旨在最大限度地提高存款人的收益和在现实生活中使用重新质押的 ETH 进行支付。

截至 2024 年 9 月，ether.fi 是流动性再质押领域的市场领导者，其 TVL 为 65 亿美元。我们模拟了其每种产品的潜在协议收入，并预测了 2024 年和 2025 年的收益情况。虽然 ETHFI 代币激励是协议的一项成本，但我们认为 EIGEN + AVS 奖励足以抵消这些成本。ether.fi 正朝着实现长期可持续的 TVL 目标前进。

代币价值累积和评分系统

除了评估这些协议的盈利能力外，我们还探索了每个协议的收益最终流向。监管不确定性促使协议采用各种收益分配机制，如代币质押者派发股息、回购、代币销毁和国库内积累等。我们探讨了市场对每种方法的反应，但不涉及其合法性问题。

展望未来

Aave

GHO 的供应量为 1.42 亿，借入利率为 4.62%，考虑到全球利率趋势和 stkAAVE 折扣，未来几年 GHO 借入利率可能降至 4% 或 3.5%。Aave 通过改进安全模块和流动性激励的支出，正在进行代币经济学的改进。我们预测未偿还 GHO 贷款达到 10 亿美元的路径将如何影响协议收益。

Marc Zeller 在 Aave 的治理论坛内提出了一项温度检查，建议使用 aToken 作为安全模块，同时隔离 stkGHO 以仅偿还 GHO 债务。这一提案旨在降低安全模块和流动性激励的支出，从而对 AAVE 代币产生有利影响。

ether.fi

ether.fi 在快速创建可持续商业模式方面取得了成功，其开发团队和 DAO 行动迅速，提议将 Restaking & Liquid 产品产生的收入用于回购 ETHFI。我们对 AVS 奖励将如何为协议收益做出贡献进行了保守分析。ether.fi 认识到流动性质押/再质押行业的竞争激烈性，并通过探索更广泛的收益辅助产品来占据市场份额。我们认为 Liquid 和 Cash 产品符合其再抵押和收益生成理论，能够吸引高级用户并实现收益最大化。

总之，ether.fi、Aave、Sky 和 Lido 正在进行重要的金融转型，以实现可持续盈利。我们期待这些协议在未来几年继续发展，并为 DeFi 市场带来更多创新和价值。